Please scroll down for English version.

A viharos 2020-as év után, amikor a horvát kuna árfolyama – sok más közép- és kelet-európai devizanemhez hasonlóan – hullámvasútszerű kilengéseket produkált a COVID-19-világjárvány alatt, 2021 nyugodtabb piaci körülményeket hozott. Mario Žilić, az OTP Global Markets Croatia kereskedési vezetője azt foglalta össze írásában, hogy 2020 óta milyen tényezők befolyásolták elsősorban az EUR/HRK árfolyam alakulását és azt, hogy mi várhat a kunára az év hátralevő részében, valamint a távolabbi jövőben.

Visszaesés és a kilábalás fő hajtóerői

A horvát gazdaság működését erőteljesen befolyásolják az Európai Unió gazdasági folyamatai, így a leggyakrabban kereskedett devizapár az EUR/HRK, amely egyúttal viszonyítási alapként szolgál a helyi piacon. Az ország emellett nagymértékben függ az idegenforgalomtól és ez rendkívül sebezhetővé teszi a kedvezőtlen külső sokkhatásokkal szemben. Ez pedig különösen érzékelhető volt a világjárvány idején.

A turistaszezon kilátásai alapjában véve a gazdaság minden szegmensére hatással vannak: az exportra, az idegenforgalmi beruházásokra, a szezonális foglalkoztatottságra, a kiskereskedelmi értékesítésre és természetesen az EUR/HRK árfolyamra. A GDP 2020-ban, a járvány idején 8,0 százalékkal csökkent, ami az egyik legnagyobb mértékű visszaesés volt az Európai Unióban. (forrás: Világbank)

Az idegenforgalomtól való függés következtében erőteljes szezonalitást mutató horvát kuna az egyik legstabilabb és legkiszámíthatóbb devizanem Közép- és Kelet-Európában, de az EUR/HRK árfolyamot a világjárvány idején, különösen 2020 első felében erős, felfelé irányuló nyomás jellemezte. A tendencia 2020 márciusában tetőzött, amikor 1 EUR értéke a COVID-19 előtti 7,46 HRK-ról 7,63 HRK-ra emelkedett, és a horvát kuna 2,3%-ot vesztett értékéből. A vártnál valamivel jobb idegenforgalmi szezon, az ország ERM II-be való belépését követő gazdasági hangulatjavulás és a Horvát Nemzeti Bank (HNB) Európai Központi Banknál (EKB) felállított 2 milliárd eurós devizaswap-kerete együttes hatására azonban 2020 második felében stabilizáció következett be, ami az elmúlt évre 7,54-os átlagos árfolyamot eredményezett.

Az EUR/HRK árfolyam 2020–2021 során

Oltás és stabilizálódás

2021 elején – elsősorban a vakcináció megindulásának köszönhetően – valamelyest javult a piaci hangulat, az első negyedévben tapasztalt lassú oltási dinamika azonban az elsődleges szolgáltatási szektor letargikus nyitását, valamint a közelgő turisztikai előszezon és a devizabeáramlás kilátásainak romlását eredményezte, így a helyi piaci szereplők folyamatosan felfelé, a 7,58-as szint fölé nyomták az EUR/HRK árfolyamot. E tendencia április elején érte el tetőpontját, amikor a Horvát Nemzeti Bank beavatkozott a helyi devizapiacon, és a kuna további gyengülésének megakadályozására 7,570405-ös árfolyamon 190 millió EUR-t adott el helyi bankoknak.

Javuló kilátások a turizmus megindulásával

A második negyedévben felgyorsult az oltási kampány. Ez valamennyit javított a turisztikai főszezon kilátásain, aminek köszönhetően a kuna megerősödött és közel került a lélektani 7,50-es szinthez. Az árfolyamra június közepén további lefelé irányuló nyomás nehezedett a 7,48-as szint felé, ami újabb intervenciót eredményezett a jegybank részéről; a HNB ezúttal 7,497346-os árfolyamon 120 millió EUR-t vásárolt különböző kereskedelmi bankoktól, hogy mérsékelje a kuna erősödését.

Mi várható az idegenforgalmi főszezontól?

Az oltási kampány a harmadik negyedévben is folytatódik, a gazdaság esetében pedig teljes nyitás várható, így a turisztikai szezon kilátásai várakozásaink szerint a járvány előtti szint 65–70%-án alakulnak majd. A szezonális tényezők elsősorban az árfolyamot befolyásolják, ahol jellemzően a 7,48-as szintet tekintjük alsó határnak, az idegenforgalmi csúcsszezont jelentő július–augusztusi időszakban pedig a kuna további lefelé irányuló nyomás alá kerülhet; amennyiben azonban felértékelődése folytatódik, nem zárható ki, hogy a HNB további devizaárverésekkel próbálja meg befolyásolni az árfolyam alakulását.

Negyedik hullám – az utolsó negyedévvel kapcsolatos várakozások

A negyedik negyedévben várakozásaink szerint megfordul a szezonális trend és az EUR/HRK árfolyam a 7,55-ös szint felé veszi az irányt, 7,58-as felső határral. Természetesen továbbra is fennáll annak kockázata, hogy az ősz folyamán új koronavírus-variánsok jelennek meg és ismét lezárásokra kerül sor, ami kedvezőtlenül hathat a gazdaságot befolyásoló fő tényezőkre és az EUR/HRK árfolyamra, de a HNB elegendő eszközzel rendelkezik tárházában ahhoz, hogy megfelelően reagáljon a helyi devizapiacon esetlegesen bekövetkező zavarokra. Az EKB-val 2022 márciusáig meghosszabbított 2 milliárd eurós devizaswap-keret és a 20 milliárd eurós nemzetközi tartalék bőven elegendő az árfolyam stabilitásának fenntartásához.

Ez az utolsó tánc...?

Horvátország eurózónához való csatlakozása már folyamatban van az ERM-II árfolyam-mechanizmus keretében, így a HRK mint devizanem idővel kétségkívül a feledés homályába merül. Az euró bevezetése legkorábban 2023-ban, esetleg 2024‑ben valósulhat meg, de ez egyelőre nem látható pontosan. A HNB szerint a következő időszakban korlátozott, 7,48–7,58 közötti EUR/HRK volatilitás várható, viszonylag szűk, 1000 pipes kereskedési sávval és 7,53-as medián árfolyammal, ami összhangban áll a kuna euróval szembeni, az ERM-II által 7,5345-ben meghatározott középárfolyamával és az EUR bevezetésének pillanatában érvényes végleges átváltási árfolyamával.

Szerző: Mario Žilić, az OTP Global Markets Croatia kereskedési vezetője

English version

A year of HRK – what were the influencing factors of currency fluctuation

After a turbulent 2020 where HRK like many other Central and Eastern European currencies experienced rollercoaster trend amid COVID 19 developments, 2021 brought calmer market conditions. In this analysis we will try to summarize the main factors that influenced on EUR/HRK exchange rate developments from 2020 to 2021 so far and ask what to expect until the rest of year, with brief overview of the HRK's more distant future.

2020 overview and major drivers

Croatian economy is strongly dependent on the European union economic developments and in line with that EUR/HRK currency pair is most traded pair and used as benchmark on the local market. On the other hand, significant reliance on tourist inflow makes Croatia economy highly vulnerable to adverse external shocks which was particularly evident with the Covid 19 pandemic.

Namely, the perspective of the tourist  season basically affects all segments of the economy; export, investments (tourist capacities), employment (seasonal), retail sales and of course EUR/HRK exchange rate. Consenquently, amid Covid developments GDP printed in 2020 contraction at the level of - 8.0 percent (World bank data), which was one of the largest in the European Union (EU).

Besides the fact that HRK is one of the most stable and predictable (high seasonality effect related to tourism) currency in the Central and Eastern Europe, EUR/HRK has experienced strong upward pressure amid Covid 19 pandemic, especially during the first half of the 2020. In such conditions EUR/HRK reached its top in March 2020, to 7,63 level from 7,46 recorded before Covid 19 and lost 2,3% of its value. However, slightly better than expected tourist season, improved economic sentiment following ERM II entry paired with established CNB foreign exchange swap 2bn EUR line with the European Central Bank brought stabilisation in the second half the 2020, with 7,54 average rate for the 2020.

EUR/HRK 2020-2021

Stabilisation in 2021

The beggining of the 2021 brought slightly improved market sentiment primarily supported by the start of the vaccination process. However, slow vaccination dynamics during the Q1 reflected lethargic opening of the primarily services sector, worsening of the the outlook regarding the upcoming pre-tourist season and foreign currency inflow. Having that in mind, local market participants constantly pushed EUR/HRK upward (above the 7,58 level) with culmination in the early April when Central National Bank intervened to the local FX market by selling 190 mio EUR to local banks at 7,570405 rate in order to stop further HRK weakening.

Signs of the improvment in Q2

Accelerated pace of vaccination during Q2 provided some tailwind to the main tourist season outlook what positively reflected to HRK by strengthening towards the psychologically 7,50 level.  Further downward pressures (towards the 7,48 level) on the exchange rate in the mid June provoked new intervention where this time CNB was forced to mitigate HRK strengthening by buying 120 mio EUR from commercial banks at the rate 7,497346.

What to expect from the main tourist season?

With the ongoing vaccination in place and expected fully opening of the economy during the Q3, the tourist season outlook we project at the level of 65-70% of pre-pandemic levels. Seasonal factors would predominantly shape the exchange rate movements where we see 7,48 level as the general lower bound with further potential pressures to the downside during the top of tourist season (July-August). However in case HRK appreciation persist we do not exclude aditional CNB FX auctions

Q4 expectations

In Q4 we see EUR/HRK seasonal trend reversal towards the 7,55 level with the 7,58 level as the upper bound. Of course, risk related with the potential new Covid 19 variant and lockdown are still in place during the fall, what could in such case negatively affect the fundamentals and the EUR/HRK exchange rate. However, in case of any local FX market disruption CNB has enough tools in its portfolio to react in case of needs. Extended 2bn EUR FX swap line with the ECB until March 2022 and 20bn EUR of international reserves are more then enough to keep EUR/HRK stability.

Is HRK dancing its last dance?

Taking into account the fact that Croatia is under the EU monetary union ongoing membership process via ERM II mechanism, HRK as currency will undoubtedly become a part of history. Having that in mind EUR adoption could be realized by 2023 in best case scenario or in 2024 alternatively, this remains to be seen. According to CNB rhetoric in the following period we see limited EUR/HRK volatility with the relatively narrow trading range of 1000 pips between 7,48 – 7,58 area with 7,53 as median rate what corresponds with the ERM II central parity rate set at 7,5345 and at the end final conversion rate at the moment of the EUR adoption.

Author: Mario Žilić, Head of Trading in the Markets department