Fordulat előtt a világ egyik legnagyobb cukorgyártója
Tetszett a cikk? Ezek is érdekelhetik
Feltámadnának az európai szoftvercégek
Az európai részvénypiacok jelenleg felülteljesítik amerikai társaikat, és az elmúlt napok emelkedésének köszönhetően a szűréseink is számos érdekes papírt azonosítottak. Ezek közül olyan részvényeket emeltünk ki, amelyeknél a közelmúltban strukturális fordulóra utaló jelek jelentek meg, miközben a vételi oldal erősödése is támogatja a pozitív technikai képet. Az egyik ilyen vállalat a német Nemetschek, amely az építőipari, építészeti tervezőszoftverek egyik vezető szereplője. A másik a holland Wolters Kluwer, amely professzionális információs, szoftveres és szakmai adatbázis-megoldásokat kínál. Mindkét részvény esetében megkezdődhetett a long belépési lehetőségek keresése.
Az AI lehet a digitális platformok új profitmotorja
Az elmúlt években a mesterséges intelligencia a technológiai szektor egyik legfontosabb témájává vált. Miközben a figyelem jelentős része a modellfejlesztőkre és az infrastruktúrát biztosító vállalatokra irányul, a technológia hosszú távú nyertesei az alkalmazási oldalon is megjelenhetnek. Az interaktív média szegmens különösen érdekes ebből a szempontból, mivel a területen működő vállalatok üzleti modelljei jelentős mértékben épülnek a felhasználói figyelem monetizációjára és a digitális tartalmak előállítására. Iparági elemzéssorozatunk második részében a keresőket és közösségi média platformokat érintő aktuális trendeket és potenciális katalizátorokat tekintjük át.
Korábban már kereskedési ötletet is megfogalmaztunk a német Südzucker részvényeire, amely a világ egyik legnagyobb cukorgyártója és a bioüzemanyag-gyártásban is vezető európai szereplő. A társaságot ezúttal felvesszük Kedvelt részvényeink listánkra is, mivel továbbra is pozitív fordulatra számítunk a cég pénzügyi teljesítményét illetően. Az etanolgyártási üzletág már az első negyedévben is erős volt, és a kilátások továbbra is kedvezőek, hiszen az iráni konfliktus elhúzódása miatt ismét megugrottak az energiaárak, ami magasabban tarthatja a bioüzemanyagok árazását is. Emellett közvetett módon a közel-keleti konfliktus felfelé hajthatja a mezőgazdasági termékek és a cukor jegyzését is idővel, amire az idei év szélsőséges időjárása is ráerősíthet még. Ennek következtében pedig jelentősen javulhat a német társaság elmúlt években szenvedő cukorgyártási üzletágának a profittermelése is.
Több lábon álló üzleti modell
A Südzucker egy német cég (ISIN: DE0007297004), amely mezőgazdasági és élelmiszeripari tevékenységekkel foglalkozik, illetve ezen belül a világ egyik legnagyobb cukorgyártója és Európa vezető etanolgyártója (bioüzemanyag), amelyre nem régen kereskedési ötletet is megfogalmaztunk. A vállalatnak több mint 18 ezer munkavállalója van, a tevékenységét pedig 5 különböző szegmensbe szervezi:
- Cukorgyártás: a cukorrépa alaptermék feldolgozását (termeléssel kevésbé foglalkoznak), a cukorgyártást, illetve különböző termékek értékesítését foglalja magában a porcukortól a kockacukorig.
- Speciális termékek: itt fagyasztott és hűtött pizzák, tésztás ételek és más csomagolt termékek vannak (az egyik legnagyobb globális pizzagyártó).
- Növényi energia: ez gyakorlatilag az etanolgyártást fedi le (többnyire bioüzemanyag), illetve takarmánygyártást.
- Keményítők: a keményítők gyártása (kukorica, krumpli, búza alapanyagból) és értékesítése található.
- Gyümölcsök: itt különféle gyümölcskészítmények és koncentrátumok találhatóak.
A Südzucker közvetett és közvetlen módon 41,9%-os részesedéssel rendelkezik az AGRANA nevű társaságban, amely hasonló tevékenységeket végez (cukorgyártás, keményítőgyártás, gyümölcs termékek, bioetanol stb.). Ezek nagy részt konszolidált módon jelenik meg a pénzügyi kimutatásokban.
Ciklikus pénzügyi teljesítmény
A társaság tavalyi pénzügyi éve (2025 március-2026 február) nem sikerült túl erősen, amely elsősorban a nyomott cukorpiaci körülményeknek köszönhető. Az EBITDA csoportszinten 535 millió euró volt, és ennek 50%-át adták a speciális termékek, míg 30%-át a gyümölcskészítmények. A keményítő és etanolgyártási üzletágak hozzájárulása 13-13% volt, míg a cukor szegmens teljesítménye negatív lett (-17 millió euró). Hasonló tendencia figyelhető meg működési eredmény szinten is, ahol minden szegmens pozitívan teljesített a cukor divízió kivételével (-177 millió euró).
Hosszabb időtávot tekintve azonban jól látható ciklikusság figyelhető meg a csoportszintű pénzügyi teljesítmény tekintetében. A speciális termékek, a keményítő és a gyümölcs üzletágak alapvetően stabilan 400-500 millió euró EBITDA-t tudtak szállítani az elmúlt években, míg az etanol- és a cukorgyártás eredménytermelését jóval nagyobb kilengések jellemezték. Az etanolgyártás EBITDA-ja 2020-2025 között 65-300 millió eurós, míg a cukoré még ennél is nagyobb -17-714 millió eurós sávban mozgott. Ezen szegmensek teljesítménye tehát erősen befolyásolja a csoportszintű eredményeket is.
Érdemes belegondolni abba például, hogy magasabb cukorárak mellett a cukorgyártási szegmens 714 millió eurós 2023-as EBITDA-ja önmagában nagyobb volt, mint amennyit tavaly az egész vállalat termelt. Az elmúlt 6 év átlagában a társaság kb. 822 millió eurós EBITDA-t termelt évente.
A Südzucker júliusban tette közzé első negyedéves eredményét, amely relatíve már jobban sikerült. A csoportszintű árbevétel ugyan év/év alapon 4,4%-kal csökkent, de az EBITDA ennek ellenére több mint 40%-kal javult (96-ról 135 millió euróra). Ez annak köszönhető, hogy a cukor üzletág veszteségei csökkentek, miközben az etanolgyártás kiugróan jól teljesített (nagyrészt az iráni háború miatt megugró energiaárak miatt), illetve a keményítő üzletág is jól szerepelt (a speciális termékek és gyümölcs szegmensek stabil számokat hoztak).
A menedzsment az idei évben 8,1-8,5 milliárd eurós árbevételre számít (nagyjából stabil év/év alapon), illetve 480-680 millió eurós EBITDA-ra (+8,4% év/év középponton számítva). A kilátások ugyanakkor véleményünk szerint javultak, hiszen az energiaárak a júniusi csökkenés után ismét jelentősen megugrottak, ami közvetlenül pozitívan hat az etanolgyártási szegmens teljesítményére, illetve a közel-keleti konfliktus hatásai idővel átgyűrűzhetnek a cukorárakba is (ezek jelenleg több éves mélyponton vannak még).
A Südzucker stabil menedzsmenttel és tulajdonosi háttérrel rendelkezik. A társaságban 65%-os tulajdoni hányada van a Dél-Német Cukorrépa-feldolgozó Szövetkezetnek (német cukorrépa-termelők befektetési társasága), illetve további 10,2% tartozik az osztrák hátterű Zucker Invest GmbH-hoz, a többi kb. 25% közkézhányad.
Miért lehet érdekes a cukorgyártó hosszabb távon is?
A fenti adatok alapján látható, hogy a társaság pénzügyi teljesítménye erősen függ a cukor és az etanol szegmensek eredményétől, amelyek jellemzően ciklikus viselkedést mutatnak, így az ezekkel kapcsolatos kilátások meghatározóak az árfolyamot és értékeltséget tekintve is.
Az első negyedéves pénzügyi adatokból látható, hogy a társaság etanolgyártási üzletága már most is jobban teljesített. A szegmens Q1-es EBITDA-ja 24 millió euró volt a tavalyi 4 millió euróval szemben (annak ellenére, hogy az árbevétele 5,3%-kal alacsonyabb volt ütemezett karbantartási munkálatok miatt). Itt a kilátások továbbra is kedvezőek, hiszen az olajárak ismét megugrottak a közel-keleti konfliktus elhúzódása miatt, ami magasabban tarthatja a bioüzemanyagok árát is.
Ezzel párhuzamosan ugyan emelkedett némileg az alapanyagként használt gabonafélék árfolyama is (pl. búza, kukorica), de egyelőre még nem drasztikus mértékben. Emellett hosszabb távú hátszél lehet, hogy az EU-ban felmerült, hogy az etanol benzinbe történő bekeverési arányát 10%-ról 20%-ra emeljék, ám ebben nem számítunk gyors változásra.
A cukorgyártási üzletág ugyanakkor még továbbra is szenved, de itt is változásra számítunk részünkről hosszabb távon. Egyrészt az etanol magasabb kereslete és árazása elszívja a cukornövény-termékek egy részét, hiszen a bioüzemanyagok egy jelentős része cukor alapú (főleg cukornád), így kevesebb marad cukorgyártáshoz. Ez Brazíliában már látható a termelési számokban, amely a világ legnagyobb cukorgyártója (a Brazil Cukornád és Bioenergia-ipari Szövetség jelentése alapján 2%-kal csökkent a cukortermelés, míg az etanolgyártás megugrott). Az idei évben a cukor piaca összességében enyhén deficites lehet (kb. 192,6 millió tonna termelés és 194,1 millió tonna fogyasztás). Hasonló előrejelzés látható az EU-s cukorpiacon is (enyhe deficit még nettó importtal kiigazítva is).
Másrészt az idei évre várható erősebb El Nino időjárási jelenség is okozhat termelési problémákat, mivel egyes régiókban intenzívebb aszály és alacsonyabb csapadékmennyiség várható (a nettó hatások megítélése persze nehéz). Indiában például a mostani június volt 1901 óta az ötödik legszárazabb, és a csapadékmennyiség közel 40%-kal maradt el a hosszú távú átlagtól (ez júliusban javult, de így is 19%-os a deficit). Ez azért fontos, mivel az ország a világ második legnagyobb cukortermelője.
Harmadrészt a cukor árfolyama továbbra is több éves mélypontokon tartózkodik, így kisebb pozitívumok is feljebb tolhatják a jegyzést. Emellett az iráni háború elhúzódása is pozitív hatással lehet a cukor árazására a műtrágya elérhetősége és ára, illetve a drágább üzemanyagok miatt. A Südzucker szempontjából ez ugyanakkor vegyesnek mondható (a cukor jegyzése mellett a cukorrépa ára és a feldolgozási költségek is emelkedhetnek).
Értékeltség és adósság
A társaság értékeltsége EV/EBITDA alapon nem mondható magasnak, az idei évre várt EBITDA-sáv középpontjára (kb. 580 millió euró) vetítve a szorzó 7,3-szoros. A P/E ugyan magasnak tűnhet, de ciklikus vállalatok esetében ez jellemzően a ciklus alja környékén a legmagasabb, így ezt kevésbé tartjuk relevánsnak itt.
Az 1,85 milliárd eurós nettó adósság ugyanakkor nem mondható alacsonynak (kb. 3,2-szeres nettó adósság / EBITDA az idei évre várt érték középpontjával számolva). A társaság likviditása ugyanakkor erős: 232 millió euró készpénz mellett még jelentős hitelkeretek állnak rendelkezésre szükség esetén (kb. 1,5 milliárd euró). Emellett az adósság lejárati szerkezete sem rossz (nagyrészt 2030 után esedékesek nagyobb tételek). A Südzucker hitelkockázati besorolása befektetésre ajánlott, de ennek alján található negatív kilátásokkal (ez egy potenciális kockázati forrás lehet).
Kedvelt részvényeink (frissített lista)
Hozzon ki többet befektetéseiből!
Kereskedne az elemzésben említett termékekkel?
Az OTP SingleMarketen több ezer befektetési termék érhető el, sőt a budapesti és a frankfurti értéktőzsde papírjai mellett már amerikai részvényekkel is kereskedhet.
RészletekElemzői hírlevél
Ne maradjon le friss elemzéseinkről!