Jelentős növekedés előtt a dán megújuló energiás bajnok
Kapcsolódó cikkek
Csak az alapvető fogyasztási javak cégei hasítanak
Még mindig elsősorban az alapvető fogyasztási cikkek szektorában találunk érdemi erőt mutató papírokat. A szektor már a múlt héten is lendületet vett, azóta pedig kifejezetten erős hetet produkált, amelyhez számos vállalat csatlakozott. A hét folyamán a Molson Coors Beverage és a Target részvényei mutattak határozott vételi megerősítéseket.
Nemzetközi indexek – technikai elemzés
Két hete az indexek megpróbáltak felfelé kitörni, ám a sikertelen emelkedési kísérleteket követően erőteljes eladói hullám érkezett, elsősorban a technológiai szektor vezetésével. A piacokon markáns korrekció zajlott le, amely törte a hosszú emelkedő trendeket is. Ilyenkor a legfontosabb kérdés az, hogy mindez csak egy átmeneti megingás volt, és hamarosan folytatódik-e az emelkedés, vagy egy tartósabb negatív folyamat kezdetét látjuk. A héten erre választ kaphatunk: ha a múlt pénteken megindult korrekciós próbálkozások néhány napon belül kifulladnak, és ismét nagy forgalmú eladási napok következnek, akkor a piacok trendszerű esése szinte elkerülhetetlenné válhat. Az európai tőzsdéken egyelőre csak mérsékelt visszaesés látható, noha már itt is megjelentek long zárásra utaló jelek. A fejlődő piaci index szintén mutat long zárási jelzésre emlékeztető mintázatot, bár itt még nem állt össze egy jelentősebb korrekció forgatókönyve.
A tengeri széltermelésben iparági vezető Orsted nehéz hónapokon van túl pénzügyi szempontból. A társaság tavaly ősszel gigantikus méretű tőkeemelést hajtott végre, mivel a jelentős beruházási kiadások miatt likviditási nehézségekbe ütközött a dán közműcég. Ennek és néhány eszköz értékesítésének köszönhetően azonban megerősödött a mérlegszerkezet az elmúlt hónapokban, amely így már megfelelő alapot nyújt a jelentős méretű projektportfólió befejezéséhez. Ha minden a terveknek megfelelően halad, akkor az Orsted profittermelése is nagyot ugorhat a következő években, miközben a részvények értékeltsége nem mondható magasnak, és már a meglévő áramtermelési portfólió is szignifikáns. A defenzívebbnek mondható közműszektorban ráadásul viszonylag ritka, hogy egy társaság szignifikáns növekedési kilátásokkal rendelkezzen. További pozitívum, hogy a cégben többségi tulajdonos a dán állam. Az Orsted részvényeit így felvesszük Kedvelt részvényeink listánkra.
Bemutatás
Az Orsted egy dán közműcég, amely alapvetően megújulós energiatermeléssel foglalkozik, illetve áram- és gázkereskedéssel is. A társaság Dánia egyik legnagyobb vállalata mintegy 30 milliárd dolláros piaci kapitalizációval. Az áramtermelés döntő hányadát tengeri szélerőművek adják, illetve kisebb részben szárazföldi szélerőművek, napenergia és biomassza. Emellett érdemes megemlíteni, hogy a dán állam 50,1%-kal a legnagyobb tulajdonos a cégben, illetve a norvég Equinor is 10%-ot birtokol.
A vállalat teljes áramtermelési kapacitása jelenleg 18,5GW, amelynek mintegy 55%-a tengeri szélerőmű, 34%-a szárazföldi szélerőmű, napenergia és energiatárolás, míg 11%-a biomassza jellegű. Emellett meglehetősen sok a kivitelezés alatt álló projekt is (kb. 8,9GW), amelyek elsősorban tengeri széltermeléssel kapcsolatosak, így a növekedési kilátások erősek. Ha ezeket a projekteket időben be tudja fejezni az Orsted, akkor az áramtermelői kapacitás 2028-ra mintegy 45%-kal 27GW-re nőhet.
Fókuszban a tengeri széltermelés
Ahogyan már említettük az Orsted áramtermelői kapacitásának és kivitelezés alatt álló projektjeinek jelentős része tengeri széltermeléssel kapcsolatos. Ezen területen a dán vállalat a legnagyobb globális szereplő és több évtizedes tapasztalattal rendelkezik (az Orsted építette fel a világ első tengeri szélerőművét is 1991-ben).
A tengeri szélenergia a megújulós áramtermelésen belül ugyanakkor egy relatíve kisebb szegmensnek számít. A Nemzetközi Energiaügynökség (IEA) adatai alapján 2024-ben a megújulós kapacitások kevesebb mint 2%-át adta ez a típus (a termelésben a napenergia és a szárazföldi szélenergia dominál). A terület növekedési kilátásai ugyanakkor kedvezőek, az IEA előrejelzése szerint 2030-ra a tengeri szélerőművek kapacitása elérheti a 230GW-t a 2024-es 83GW-hez képest. A növekedés motorja elsősorban Kína lehet, de az európai piac is dinamikus bővülés előtt áll, ahol az Orsted nyilvánvalóan jelentős előnyben van. Azt is érdemes megjegyezni, hogy januárban 9 európai ország aláírt egy tengeri szélenergiával kapcsolatos egyezményt, amelynek keretében 2031-2040 között évente 15GW kapacitást építenének az Északi-tengeren (és 300GW kapacitás 2050-ig). Viszonyításképpen, 2024 végén az európai tengeri széltermelés kapacitása kb. 37GW volt.
Az Orsted tengeri széltermelési kapacitása jelenleg 10,2GW, amelynek jelentős része Európában található (főleg az Egyesült Királyság területén). Emellett a 8,9GW kivitelezés alatt álló projektből 8,1GW tengeri széltermeléssel kapcsolatos, vagyis ez adja a jövőbeli növekedés jelentős részét. Pozitívum, hogy a projektek egy része gyakorlatilag már elkészült vagy jelentősen előrehaladott állapotban van (kb. 2,5GW), míg egy másik része majd 2027 második felére készülhet el.
A társaság tengeri széltermeléssel kapcsolatos projektjei közül 2 az Egyesült Államok területén található (Sunrise és Revolution), ahol a kivitelezés már több alkalommal is nehézségekbe ütközött a Trump-kormányzat rendeletei miatt. Legutóbb tavaly decemberben kapott az Orsted utasítást a munkálatok leállítására, ám néhány héttel később mindkét futó projekt esetében engedélyezték az illetékes bíróságok a munkálatok folytatását (a peres eljárás ideje alatt). Itt érdemes tudni, hogy a 704MW kapacitású Revolution szélerőmű már közel 90%-ban kész van, míg a 924 MW kapacitású Sunrise projekt 45%-os előrehaladottságú állapotban van. Előbbi elkészülés után Connecticut és Rhode Island, míg utóbbi New York államnak szállítana majd áramot hosszú távú szerződések keretében. Nyilván a két amerikai projekt esetében továbbra is vannak kivitelezési bizonytalanságok, ám egyrészt eddig néhány hétnél hosszabb leállások nem voltak, másrészt ezek a teljes projektportfóliónak „csak” 18%-át teszik ki.
Pénzügyi helyzet, adósság és értékeltség
A társaság február 6-án tette közzé éves jelentését, amely nagyjából megfelelt az elemzői várakozásoknak. Az árbevétel éves szinten enyhén nőtt, a kiigazított EBITDA stagnált, míg a Q4-es veszteségek ellenére a társaság nyereséges maradt. Szintén pozitívum, hogy a 2025-ös EBITDA a korábban várt céltartományon belül alakult (25,1 milliárd DKK vs. 24-27 milliárd DKK várt). Az EBITDA 2026-ban a menedzsment szerint már meghaladhatja a 28 milliárd DKK-t, majd 2027-ben a 32 milliárd DKK-t a kivitelezés alatt álló projektek befejezésével párhuzamosan. A társaság korábbi becslése szerint a teljes kivitelezés alatt lévő projektportfólió befejezése mintegy +11-12 milliárd DKK EBITDA-termelést eredményezhet 2028-ra (kb. +45% a 2025-ös értékhez képest).
A társaságnak adósság jellegű problémái nincsenek, a nettó adósság 2025 végén 29 milliárd DKK volt, míg a bruttó adósság 116 milliárd DKK. A kötelezettségek lejárati szerkezete relatíve kedvező, több mint 60%-a csak 2029-ben vagy később esedékes, míg az adósság több mint 90%-ban fix kamatozású. A nettó adósság / EBITDA mutató értéke így mindössze 1-szeres érték körül mozog.
A teljesség kedvéért persze meg kell jegyezni, hogy az Orsted tavaly ősszel gigantikus tőkeemelést hajtott végre, mivel a számos kivitelezés alatt álló projekt tőkeigénye miatt likviditási nehézségei akadtak a dán közműcégnek. Ennek eredményeként a társaságnak sikerült mintegy 60 milliárd DKK tőkét bevonnia 67%-os diszkont és 115%-os részvényszám emelkedés mellett. Pozitívum volt ugyanakkor, hogy a többségi tulajdonos dán állam és a norvég Equinor is teljes mértékben részt vett a tőkeemelésben. Szintén a mérlegszerkezet erősítését szolgálja, hogy a cég február elején bejelentette, hogy értékesíti európai szárazföldi energiatermelési portfólióját több mint 10 milliárd DKK értékben (a teljes energiatermelési portfóliónak ez nem jelentős része egyébként, 578MW operatív működési kapacitás). Emellett az Orsted két kivitelezés alatt álló projektben is értékesített résztulajdont hasonló okok miatt (Hornsea 3 és Changhua 2).
A fentebb említett tranzakciók a mérlegszerkezet jelentős erősödését eredményezték, a tőkeberuházási igények csökkentek, míg a likviditási kép jelentősen javult. A 2026-os beruházási igények például 50-55 milliárd DKK között alakulhatnak a társaság jelentése alapján, míg rendelkezésre álló hitelkereteket is beleértve a likviditás meghaladta a 130 milliárd DKK-t már december végén is. Összességében tahát úgy tűnik, hogy a pénzügyi problémák nagy részét sikeresen tudta kezelni az Orsted bár ennek megvolt az ára.
A társaság értékeltsége nem mondható magasnak, a 2026-ra várt EPS mellett a P/E mutató értéke 18-szoros, míg az EV/EBITDA mutató 8 körül alakulhat.
Befektetési sztori
Az Orsted egy relatíve nehéz időszakon van túl pénzügyi szempontból, mivel a társaság túlvállalta magát beruházási szempontból. Ennek eredményeként kénytelenek voltak jelentős mértékű tőkeemelést, illetve eszköz értékesítéseket végrehajtani az elmúlt hónapokban. Ezek sikeres teljesítését követően azonban szignifikánsan erősödött a vállalat likviditási és mérlegszerkezete, amely így már kellő fedezetet nyújt a kivitelezés alatt álló projektportfólió befejezéséhez. A beruházások végrehajtása pedig jelentős növekedést eredményezhet EBITDA és profittermelés szintjén is, miközben az adóssághelyzet nem mondható vészesnek, illetve a már meglévő energiatermelési portfólió is erősnek mondható. Ezzel párhuzamosan a vállalat értékeltsége nem magas már a jelenlegi szinteken sem. Ráadásul a tőkeberuházási kiadások fokozatos csökkenésével nőhet a pénzügyi mozgástér is (pl. osztalékfizetés, részvényvásárlás stb.). A kockázatok között persze mindenképpen megemlíthető a két USA projekt, amelyek ugyan előrehaladott állapotban vannak, de további kormányzati akadályoztatások nem zárhatóak ki. Mindezeket figyelembe véve az Orsted részvényeit így felvesszük Kedvelt részvényeink listánkra.
Hozzon ki többet befektetéseiből!
Személyre szabott megoldásokért keresse szakértőinket!
Az OTP Global Markets szakértői személyre szabott tanácsadással segítenek önnek megtalálni a befektetési céljaihoz szükséges eszközöket és stratégiákat.
SzakértőinkElemzői hírlevél
Ne maradjon le friss elemzéseinkről!