Honeywell: jól halad a leválasztás
Tetszett a cikk? Ezek is érdekelhetik
Feltámadtak a szoftvercégek
Az amerikai indexek új csúcsokra mentek és ezzel fenntartották az emelkedő trendjeiket. Az eddig elől járó félvezető szektor mellé a napokban kezdenek felzárkózni a szoftvercégek is, így a a találatok közül a Palantir és a Microsoft papírjait vettük górcső alá.
Nemzetközi indexek – technikai elemzés
A kisebb korrekciókat gyorsan megtörték felfelé az amerikai indexek. Ezzel az emelkedő trendek tovább élnek. Tartósabb trendfordulóhoz szükség lenne az emelkedő trendek egyértelmű törésére és esetleg fordulós minták kialakulására, de ezeknek egyelőre nincs nyoma. Az európai börzék is felcsatlakoztak a pozitív hullámhoz, de mégse tudtak történelmi csúcsra menni. Az emelkedő trendjeik töréséhez ezeknél is fordulós mintáknak kellene kialakulni. A fejlődő piacok indexénél sem tartott sokáig a korrekció, az új swing csúcs miatt az emelkedő trend ép, később várható változás.
A várakozásokhoz képest összességében enyhén negatív első negyedéves gyorsjelentést közölt a Honeywell, amiben a közel-keleti háború negatív hatásai is szerepet játszottak. Mivel ez a második negyedévben is további bevételkiesést jelent, rövid távon némi ellenszél fennmaradhat a vállalat számára. A helyzet rendeződésével azonban gyorsan visszatérhetnének ezek az elhalasztott vásárlások, amik a rendelésállományok emelkedésében tetten is érhetőek, emiatt a menedzsment nem is változtatott egész éves előrejelzésein. Az elsőszámú befektetési sztorit adó leválasztások jól haladnak, a negyedévben is voltak eszközeladások, és a repülőgépipari egység kiválására is a korábban tervezettnél előbb, már akár június végén sor kerülhet. Mindezek miatt fenntartjuk pozitív véleményünket és korábbi 260 dolláros fair érték becslésünket a részvényre.
Kedvelt részvényeinket tartalmazó listánkon továbbra is fenntartjuk a Honeywell papírját.
Negyedéves gyorsjelentés
Nem sikerült hoznia a vállalatnak az első negyedéves bevételi várakozásokat, a 9,14 milliárd dollár mindössze 2,4%-os éves organikus növekedést jelent, szemben a 9,3 milliárdos konszenzussal. Az elmaradásban szerepet játszott, hogy a közel-keleti üzleti kitettségek miatt a folyamat és technológia automatizációs szegmensben (az energetikai iparra fókuszáló megoldásoknál) a bevételre 0,5%-os negatív hatást gyakorolt a közel-keleti háború, de még ezt leszámítva is lenne némi elmaradás. A vállalat profitszinten ehhez képest már inkább pozitív meglepetést okozott, 2,45 dolláros EPS-t szállítva a várt 2,34 dollárral szemben.
A folyamat automatizációs szegmensben a legnagyobb, 6%-os az organikus növekedés visszaesése, ezt nagyrészt a közel-keleti helyzet magyarázza, hiszen emiatt a finomítói katalizátor szállítások és automatizációs szolgáltatások is csúsznak. A bevétel összességében azonban stagnálni tudott, amiben szerepe volt annak, hogy az amerikai LNG projektek felől viszont részben a helyzettel összefüggésben nagyobb igény mutatkozott. A közel-keleti problémák bár átmenetileg még negatív hatást fejthetnek ki, a vállalat szerint annak feloldásával a visszatartott kereslet elkezdheti húzni őket, hiszen a rendelésállomány a negyedévben is tovább nőtt 3%-kal.
Az épület automatizálási szegmensben a bevételek egészséges 8%-kal nőttek organikusan, a rendelésállomány 9%-kal, amit részben az adatközpont fejlesztések is húztak (elsősorban USA). Az ipari automatizálás szegmens ehhez képest mérsékelt bevételnövekedést könyvelhetett el, ráadásul áprilisban a vállalat bejelentette az ebbe a szegmensbe sorolt PSS és WSS egységek értékesítését is, vagyis ennek a szegmensnek a súlya csökkenni fog.
A repülőgépipari technológiák szegmensben szintén a várt 4,54 milliárdnál alacsonyabb, 4,32 milliárd dolláros bevétel született (éves 3%-os organikus növekedés), amit részben átmeneti – január és február hónapokat érintő - ellátásilánc problémákkal magyaráz a vállalat. A védelmi és űripari megrendelések jól alakultak, de a kereskedelmi repülőgépipari megrendelések is emelkedni tudtak. A részleg leválasztása jobban halad a korábbi ütemtervnél, a vállalat már június végéig megvalósítaná ezt a fontos mérföldkövet a korábban jelzett 3. negyedéves időszak előtt.
A működési eredmény 14%-os éves alapú csökkenésében az értékesített PSS és WSS szegmensekhez kapcsolódó leírások is szerepet játszottak. Emiatt a szegmens marzsok 320 bp-tal csökkentek, ezen hatást nem számítva viszont 90 bp-os emelkedést látnánk a javuló árazási erőnek köszönhetően. Ez a kettősség fut végig nettó profit soron is, az EPS 35%-kal csökkent, az egyszeri tételek nélkül azonban 11%-os a tisztított szám emelkedése (a piac is ezt figyeli). Csökkent a szabad készpénz termelés is, ebben viszont a közel-keleti feszültség miatti vevőkövetelés növekedés is szerepet játszott.
Egyéb események
Bár fontos, hogy a vállalat stabilan jó teljesítményt hozzon (és ez megítélésünk szerint teljesült is a negyedévben), ahogy alább is írjuk, befektetői szempontból elsősorban a vállalat szegmenseinek folyamatban levő szétválasztása jelenti a legfontosabb potenciált. Ez a folyamat halad előre a meghirdetett ütemterv szerint:
- Október 30-al, a korábban jelzett 2025 végi-2026 eleji határidő előtt megtörtént a vegyipari és alapanyaggyártó szegmens, a Solstice Advanced Materials kiválása és tőzsdére bevezetése. A Solstice összes törzsrészvényét a Honeywell tulajdonosai kapták meg, minden 4. részvényük után kaptak egy új Solstice részvényt, melynek árfolyama a bevezetést követően már 30% körüli mértékben emelkedett. A vállalat szétválasztását illetően ez volt a kisebb falat, a jelentősebb érték felszabadítással kecsegtető repülőgépipari rész leválasztása idén lesz esedékes.
- A frissített mérföldkövek alapján a szegmensek szétválasztásában a következő lépésre, vagyis a nagyobb falatot jelentő repülőgépipari részlegnek a kiválására a korábbi jelzésekhez képest valamelyest korábban, 2026 június végére kerül sor (ez a korábban jelzett harmadik negyedévhez képest egy korábbi időpont) Honeywell Aerospace néven, melynek vezetését a szegmenst jelenleg is irányító Jim Currie viszont majd tovább, és már több kulcs menedzser pozícióban is megtörténtek a kinevezések. A megmaradó, automatizációhoz kapcsolódó egységeknél viszont 3 új szegmenst hoznak létre, és 2026 elejétől már eszerint történik majd a jelentés is: Building Automation, Process Automation &Technology, Industrial Automation.
- Áprilisban jelentette be a vállalat, hogy eladja Productivity Solution and Services (PSS) egységét a Brady Corp-nak egy 1,4 milliárd dolláros készpénzügylet keretében. A PSS, amelynek 2025-ös bevétele megközelítőleg 1,1 milliárd dollárra rúg, a raktározási és logisztikai piac számára mobil számítógépeket, vonalkód-leolvasókat és nyomtatási megoldásokat kínáló vezető szolgáltató. A vállalat ezen túl a Workflow Solutions részleget is értékesíti egy private equity cégnek (nem publikált ár mellett), mely tranzakciók zárására az év második felében kerül sor. Ez a pénzbeáramlás segítheti a céget abban, hogy a Johnson Matthey (mely a vegyipar számára fejleszt katalizátorokat, technológiákat) augusztusra tervezett 1,8 milliárd dolláros felvásárlását finanszírozza.
- A vállalat többségi tulajdonában álló, kvantumszámítástechnikai vállalat (ami kvantumszámítógépet fejleszt, nemcsak hardwaret hanem szoftvert és middlewaret is kínál), a Quantinuum tavaly szeptemberben 600 millió dolláros tőkebevonást hajtott végre sikerrel, így többek között már az Nvidia is a befektetők között található. A vállalat január közepén elkezdte előkészíteni a Quantinuum tőzsdei bevezetését, IPO-ját is, a paraméterek (ár, darabszám) egyelőre ismeretlenek. A befektetők számára a piacra lépés részben várt dolog volt, bár időzítését tekintve inkább későbbre, 2027-re, ami alapvetően enyhén pozitív hatást gyakorolhat a részvényre, hiszen tovább erősítheti a leválasztásoktól várt átértékelődési hatásban rejlő potenciált. Az egyelőre operatív szinten is veszteséges, a Honeywell végső cégértékében vélhetően inkább negatív előjellel szereplő Quantinuumot ugyanis a legutóbbi tőkebevonási kör 10 milliárd dollárra értékelte, ami viszont a Honeywell kapitalizációjához képest is már egy látható összeg (~7%).
Értékeltség
A szektortársakhoz képest P/E (~20) és EV/EBITDA (~15) alapon is látszik enyhe diszkont (bár a nagy ipari konglomerátum jelleg miatt nehéz megfelelő peereket találni). Bár rövid távon erősödtek a kockázatok a részvény körül, a hosszabb távú kép továbbra is pozitív, és a szétválasztás is egyelőre jól halad, ami értéket szabadíthat fel a részvényesek számára, ezért fenntartjuk 260 dolláros korábbi fair érték becslésünket.
Befektetési sztori
- A Honeywell egy ipari konglomerátum, kiemelt szegmensei az automatizáció (épület, ipari, folyamat és technológiai ) és légiközlekedés, melyek a bevételeket tekintve fele-fele arányban oszlanak meg. A cég elsősorban a légiipari üzletágon keresztül rendelkezik amerikai hadiipari megrendelésekkel, ami a bevétel ~10%-át adja, az árbevételből Észak-Amerika 52%-ot, Európa 18%-ot tesz ki.
- A Honeywell a nagyobb növekedésű régiókra (Latin-Amerika, Ázsia, Afrika, India, CEE) és az innovációra fókuszálna a jövőben, míg a célirányos akvizíciók mellett (pl: Johnson Metthey) az egyszerűsítés érdekében a nem alapvető eszközeiket értékesítik.
- A vállalati stratégiába nem illeszkedő elemek leválasztása érdekben, októberben bejelentették a vegyipari- és alapanyaggyártó Advanced Materials kiválását, majd idén eladták a PSS és WSS egységeiket. Ezen túl a két meghatározó üzletág, a légiipar és automatizáció szétválasztására is sor kerül várhatóan 2026-ban, amit a híres aktivista befektető Elliott Investment is javasolt, hogy ezzel érték szabaduljon fel a részvényesek számára (szerintük a szétválasztás jelentős árfolyam emelkedési potenciállal is bírhat).
- Egyszerűsödik a struktúra, mindhárom leváló cég a saját piacán vezető szerepet tölt be, rugalmasabb operatív és pénzügyi lehetőségeket, jobb tőkeallokációs döntéseket és gyorsabb reagálási képességet jelenthet a függetlenségük.
Kedvelt részvényeink (frissített lista)
Hozzon ki többet befektetéseiből!
Kereskedne az elemzésben említett értékpapírokkal?
Az OTP SingleMarketen több ezer befektetési termék érhető el, sőt a budapesti és a frankfurti értéktőzsde papírjai mellett már amerikai részvényekkel is kereskedhet.
RészletekElemzői hírlevél
Ne maradjon le friss elemzéseinkről!