Meglepő fordulat, trónfosztás a feltörekvőktől
Tetszett a cikk? Ezek is érdekelhetik
Mit hoztak az elmúlt napok a piacokon?
A nyár utolsó hetében is izgalmas témákat szolgáltattak a tőkepiacok. A feltörekvők a chipgyártók profitboomjának köszönhetően továbbra is az egyik legvonzóbb részvénypiaci lehetőséget jelenthetik. Szokásához híven verte a várakozásokat és a kilátáson is javítani tudott a világ legnagyobb vállalata és az AI-sztori zászlóshajója az Nvidia. Itthonról az Autowallis jelentett kevésbé szép számokat, az árbevétel 10%-os csökkenése mellett a nettó eredmény 60%-al esett vissza. A Südzucker részvényre egy hónapja fogalmaztunk meg kereskedési ötletet, azóta az árfolyam 15%-ot emelkedett és elérte célárunkat, így a kereskedési ötletünket nyereséggel lezártuk.
Nem tud hibázni az Nvidia
A világ legnagyobb vállalata, az AI-sztori zászlóshajója, az Nvidia ezúttal sem okozott csalódást a negyedéves eredményeinek publikálása során. A várakozásokat meghaladó számok és az előzetes becsléseknél jobb folyó negyedévre vonatkozó guidance már szokásosnak tekinthető. Ugyanakkor a 2028-as pénzügyi évre vonatkozó brutálisan erős bevételi előrejelzés segíthet eloszlatni a kételyeket az AI-beruházási ciklus tartósságával kapcsolatban, ami új lökést adhat az egész technológia szektornak. A vállalat papírja csaknem 7%-os pluszban készülnek nyitni a pozitív hosszabb távú kilátások hatására.
Látszanak óvatosságra intő tényezők a részvénypiacokkal kapcsolatban a következő 1-2 hónapra, de hosszabb távon továbbra sem látni az emelkedő trendet érdemben megtörő, kézzelfogható veszélyeket. A gyengébb szezonalitás, a jelentési szezon támogató hatásának kifutása, az amerikai időközi választás, valamint a Fed kamatpolitikájával kapcsolatos bizonytalanság egyaránt növelheti az árfolyam-ingadozásokat. Regionálisan mindez a június óta jelentősen emelkedő gázár, növekedést lassító kockázataival együtt Európát és a kelet-közép-európai piacot is érzékenyen érintheti, miközben a feltörekvő piacok árazása és profitdinamikája egyre vonzóbb képet mutat.
Több kockázat jön egyszerre
A részvénypiacok mögül fokozatosan kifut az elmúlt hetek egyik legfontosabb támasza. A vállalati jelentési szezon összességében kedvezően alakult, különösen az Egyesült Államokban, ahol a cégek profitnövekedése és az elemzői várakozások felülteljesítése egyaránt segítette az árfolyamokat. A gyorsjelentések azonban már a visszapillantó tükörben vannak, így az ezekből származó pozitív meglepetések előretekintve egyre kevésbé tudják tovább hajtani a piacot.
Ezzel párhuzamosan szezonálisan is gyengébb időszak következik. Az augusztus végétől októberig tartó hónapokat jellemzően nagyobb volatilitás és gyengébb átlagos részvénypiaci teljesítmény jellemzi. Ez önmagában természetesen nem jelent biztos árfolyamesést, de a kedvezőtlenebb szezonális környezet érzékenyebbé teheti a befektetőket a negatív hírekre.
Ilyen hírekből pedig a következő hetekben könnyen lehet néhány. Közeledik az amerikai időközi választás, miközben a Fed következő (szeptember közepi) lépésével kapcsolatban is jelentős a bizonytalanság. Kevin Warsh mai Jackson Hole-i beszéde fontos iránymutatást is adhat a jegybanki gondolkodásról (az eddigi kommunikáció szándékoltan sokkal szűkszavúbb, mint korábban), amiből természetesen a monetáris politika várható irányát próbálják majd meg a piaci szereplők kiolvasni. A piac jelenleg 36%-os valószínűséggel árazza a kamatemelés lehetőségét szeptemberre, vagyis egy emelés negatív piaci kockázatait teljesen nem lehet egyelőre lesöpörni az asztalról.
Európának különösen fájhat a magasabb gázár
Egy esetlegesen romló globális kockázati környezet regionálisan nem kedvezne Európának és a kelet-közép-európai részvénypiacoknak. A TTF gázár június vége óta ugyanis mintegy 60 százalékkal emelkedett, ami tartós fennmaradás esetén ismét érezhető fékezőerőt jelenthet az európai gazdaság számára, mintegy újabb pofont jelentve a helyi részvénypiacoknak.
A jelenlegi árszint egyelőre messze elmarad a 2022-es energiaválság során látott szélsőséges értékektől, ezért újabb, hasonló mértékű energiaválságról korai lenne beszélni. Az európai bekészletezési szükség miatt azonban könnyen lehet, hogy a magas árkörnyezet akár hetekig/hónapokig is velünk marad. Az európai növekedés közben továbbra is törékeny, ezért a magasabb energiaköltségek már a jelenlegi szinteken is ronthatják a vállalatok eredménytermelési kilátásait.
A probléma azért is fontos, mert Európa profitdinamikája, valamint az elemzői eredményvárakozások változása már eddig is a globális mezőny gyengébbjei közé tartozott. A magasabb gázár így nem egy, a világ többi részét is felmúló, gyorsan növekvő vállalati profitkörnyezetet veszélyeztet, hanem egy eleve relatív értelemben véve gyengébb eredménytrendhez ad hozzá újabb lefelé mutató kockázatot.
Elkezdett bezáródni az árazási olló
Az európai és a CEE-régiós részvénypiacokkal kapcsolatos óvatosságot az elmúlt időszak erős árfolyam-emelkedése is indokolttá teheti. Az európai piac az év eleje óta lényegében az amerikai részvénypiaccal megegyező teljesítményt nyújtott, a CEE-régió pedig mintegy 30 százalékos emelkedésével a világ egyik legerősebb részvénypiaca volt.
Forrás: Bloomberg, Multi-Asset Elemzés
A felülteljesítés következtében ugyanakkor a korábbi jelentős értékeltségi diszkont is érdemben csökkent. Az Egyesült Államokban az árfolyamok emelkedése mellett a vállalati profitok is gyorsan nőttek, így az amerikai piac előretekintő értékeltsége a kedvező eredménydinamikának köszönhetően valamelyest mérséklődött. Európában és a CEE-régióban ezzel szemben gyengébb profitnövekedés mellett következett be egy átárazódás.
Mindez azt jelenti, hogy a globális részvénypiacok, valamint Európa és a CEE-régió közötti értékeltségi olló elkezdett bezáródni. Persze még így is kedvezőbb árazáson forognak az amerikai piachoz képest, vagyis túlárazottságról még nem beszélhetünk, de az eddigi relatív olcsóság már sokat apadt.
Forrás: Bloomberg, Multi-Asset Elemzés
A feltörekvő piac már a CEE-régiónál is olcsóbb
A szélesebb feltörekvő részvénypiac ezzel párhuzamosan egyre érdekesebb alternatívát kínál. Hosszú idő óta először fordult elő, hogy a feltörekvő piacok összességében már a kelet-közép-európai régiónál is alacsonyabb értékeltségen forognak. Ennek hátterében elsősorban az ázsiai technológiai vállalatok, azon belül is a memóriachip-gyártók profitjának, AI-infrastruktúra beruházások által hajtott rendkívüli növekedése áll.
Ezek a cégek a feltörekvő indexben igen nagy súlyt tesznek ki, ennek köszönhetően éves 80 százalék körüli profitnövekedést lehet látni, ami még az amerikai piac mintegy 30 százalékos dinamikájához képest is kiemelkedő. Amennyiben ezek a profitok legalább részben fenntarthatók (márpedig a következő két évre a kockázatok ellenére is ez tűnik inkább az alappályának, ahogy arra az Nvidia menedzsmentprognózisa is ráerősített a héten), a feltörekvő piac 10 alatti P/E rátája igen nyomottnak és vonzó szintnek tekinthető. Ezek az értékek korábban jellemzően lokális mélypontokat jelentettek egyébként.
Forrás: Bloomberg, Multi-Asset Elemzés
Az ráadásul még szembetűnőbb, hogy ezzel együtt a globális részvénypiachoz képest már 40 százalékot meghaladó értékeltségi diszkont alakult ki, amire korábban csak igen ritkán volt példa. Ez már nagyobb diszkont, mint amit az elmúlt évek legolcsóbbjának számító kelet-közép-európai részvénypiactól jelenleg látunk. A növekvő profitok és az alacsony árazás kombinációja ezért kedvezőbb hozamlehetőséget kínálhat, mint azokban a régiókban, ahol az elmúlt hónapok árfolyam-emelkedését nem kísérte hasonló mértékű eredménybővülés.
Forrás: Bloomberg, Multi-Asset Elemzés
Enyhült a túlhevültség
A feltörekvő piacokkal szembeni egyik fontos ellenérv korábban a befektetői pozicionáltság volt. A memóriachip-ciklussal kapcsolatos optimizmus hatására jelentős tőke áramlott az ázsiai technológiai részvényekbe, ami különösen a dél-koreai KOSPI esetében vált látványossá, és hozott parabolikus emelkedést az indexben.
A június vége óta bekövetkezett lefelé tartó (30-40%-os) korrekció azonban mostanra érdemben mérsékelte a túlpozicionáltságot. A rövid távú túlhevültség érdemben mérséklődhetett ezzel, miközben a profitvárakozások továbbra is erősek maradtak. Ez kedvezőbb beszállási helyzetet teremthet, amennyiben a chipek iránti kereslet tartósan fennmarad.
Természetesen a jelenlegi profitszintek fenntarthatósága jelenti a legfontosabb kockázatot. A memóriachipek piaca történelmileg erősen ciklikus, ezért nem érdemes abból kiindulni, hogy a jelenlegi, 80 százalék körüli profitnövekedés tartósan fennmaradhat. Azt gondoljuk mindenesetre, hogy az AI beruházások miatt a szektor nem feltétlenül fog annyira ciklikusan viselkedni mint korábban, hiszen ez még évekig strukturális hátszelet adhat, ráadásul még ha a profitdinamika érdemben lassulna, a részvénypiac értékeltsége még akkor is kirívóan vonzó szinteken állna, ami érdemben segíti a kockázat-hozam képet.
Most a feltörekvő piac kínálhatja a jobb lehetőséget
Összességében a következő két hónapban indokoltnak tűnik a részvénypiaci kockázatok óvatosabb kezelése. A kedvezőtlen szezonalitás, a jelentési szezon támogató hatásának kifutása, az amerikai választási bizonytalanság és a Fed kamatpolitikája egyaránt nagyobb árfolyamkilengéseket hozhat.
Regionálisan Európa és a CEE-régió helyzete kevésbé kedvező, mivel a megemelkedett energiaárak gyenge profitdinamikával és az elmúlt hónapok jelentős felülteljesítésével párosulnak. Bár az értékeltség abszolút értelemben még nem tekinthető szélsőségesnek, a korábbi relatív olcsóság jelentős része eltűnt.
Ezzel szemben a feltörekvő piacokon a memóriachip-gyártók profitboomja, a 10 alatti előretekintő P/E ráta és a globális piachoz képesti, 40 százalék feletti diszkont kifejezetten vonzó kombinációt jelenthet. Ha fennmarad az AI-beruházások által támogatott chipkereslet, folytatódik a dollár gyengülésére építő úgynevezett debasement-trade, és a befektetők egyre inkább tartanak az amerikai piac magas árazásától, akkor a feltörekvő régió kínálhatja jelenleg az egyik legvonzóbb részvénypiaci lehetőséget.
Hozzon ki többet befektetéseiből!
Kereskedne az elemzésben említett termékekkel?
Az OTP SingleMarketen több ezer befektetési termék érhető el, sőt a budapesti és a frankfurti értéktőzsde papírjai mellett már amerikai részvényekkel is kereskedhet.
RészletekElemzői hírlevél
Ne maradjon le friss elemzéseinkről!