Alibaba: szépen húz a felhő üzletág
Tetszett a cikk? Ezek is érdekelhetik
Feltámadnának az európai szoftvercégek
Az európai részvénypiacok jelenleg felülteljesítik amerikai társaikat, és az elmúlt napok emelkedésének köszönhetően a szűréseink is számos érdekes papírt azonosítottak. Ezek közül olyan részvényeket emeltünk ki, amelyeknél a közelmúltban strukturális fordulóra utaló jelek jelentek meg, miközben a vételi oldal erősödése is támogatja a pozitív technikai képet. Az egyik ilyen vállalat a német Nemetschek, amely az építőipari, építészeti tervezőszoftverek egyik vezető szereplője. A másik a holland Wolters Kluwer, amely professzionális információs, szoftveres és szakmai adatbázis-megoldásokat kínál. Mindkét részvény esetében megkezdődhetett a long belépési lehetőségek keresése.
Az AI lehet a digitális platformok új profitmotorja
Az elmúlt években a mesterséges intelligencia a technológiai szektor egyik legfontosabb témájává vált. Miközben a figyelem jelentős része a modellfejlesztőkre és az infrastruktúrát biztosító vállalatokra irányul, a technológia hosszú távú nyertesei az alkalmazási oldalon is megjelenhetnek. Az interaktív média szegmens különösen érdekes ebből a szempontból, mivel a területen működő vállalatok üzleti modelljei jelentős mértékben épülnek a felhasználói figyelem monetizációjára és a digitális tartalmak előállítására. Iparági elemzéssorozatunk második részében a keresőket és közösségi média platformokat érintő aktuális trendeket és potenciális katalizátorokat tekintjük át.
Leginkább vegyesnek mondható negyedéves gyorsjelentést hozott még májusban az Alibaba, talán ezért sem tudta megtartani mostanra az árfolyam a kezdeti nagy emelkedését. A befektetők akkor nagyon megörültek a felhőüzletág továbbra is igen dinamikus, AI szolgáltatások által is húzott növekedésének, mely várhatóan a következő negyedévekben is fennmarad. A kínai e-kereskedelmi piacon zajló verseny és jelentős kiadások azonban továbbra is lefele húzó erők, ahogy az is, hogy a kiskereskedelmi értékesítések növekedése lassul, és a májusi Trump-Xi találkozó sem hozott érdemi újdonságot.
Negyedéves gyorsjelentés
Az Alibaba az első idei naptári negyedév során (ami a cégnek a 4. pénzügyi negyedéve) 243,4 milliárd yüan bevételt ért el, ami 2,9%-os éves növekedést jelent, elmaradva az elemzők által várt 246,5 milliárdos szinttől. Az elmaradásért leginkább a kínai e-kereskedelmi szegmens tehető felelőssé, hiszen a nemzetközi e-kereskedelemben és a felhő üzletágban is várt feletti lett a bevétel. Az egyszeri hatásoktól tisztítva a bevételt (időközben kivált Sun Art és Intime) 11%-os növekedés látszik, ami erősödő dinamika az elmúlt negyedéves 9%-os szinthez képest.
Ebben az elsődleges szerepet a felhő üzletág játssza, amire a befektetők is egyre nagyobb figyelmet fordítanak. Itt a külső felhasználóktól származó bevétel 40%-kal nőtt éves szinten, miközben a kifejezetten AI szolgáltatásokhoz kapcsolódó bevétel már 11. negyedéve nő háromszámjegyű százalékos mértékben. Ez adja mostanra már közel az üzletág bevételének harmadát, 9 milliárd yüant, de egy éves időtávon a bevétel feléért lehet majd felelős a menedzsment szerint. Az Alibaba nagy nyelvi modellje, a Qwen már 1 milliárdos kumulatív letöltésnél jár, a Qwen 3,6 Plus márciusi frissítés jelentős teljesítményjavulást mutatott a kódolás és ágens alapú programozás terén. A növekedés továbbra sem a kereslettől függ elsősorban (hiszen az bőven rendelkezésre áll), hanem a beruházási költések nagyságától.
A felhő üzletágban nemcsak a bevételek ugrottak, hanem a profittermelés is. Hiába drágulnak a chipek és az infrastruktúra, ezt egyelőre a keresletes piacon áremelésekkel tudja a vállalat ellensúlyozni, ahogy a saját fejlesztésű chipjének egyre nagyobb felhasználásával is. Ennek köszönhetően a marzstermelés javult 9,1%-ra, így a tisztított EBITA 57%-kal ugrott meg éves alapon. A vállalat szerint ezek a pozitív trendek kitartanak, a következő negyedévekben már 10% feletti szinteket is láthatunk majd a marzstermelésben. Ez még mindig elmarad a középtávra várt 20% körüli szintektől, és a nyugati versenytársaknál látható 30-40%-os marzsoktól, ami a nagyobb kínai versennyel, és a piacszerzés érdekében alacsonyabban tartott áraknak is köszönhető.
A kínai hagyományos e-kereskedelmi piacon a csökkenés bevételoldalon 1%-os volt, ez egy stabil, érett és versengő piac már, ahol a Taobao és Tmall szolgáltatásokba a Qwen AI megoldásait (bevezették a Shopping asszisztenst) és szolgáltatásait is elkezdték összekapcsolni. A szegmensen belül továbbra is az azonnali kiszállítási szolgáltatás húzza a bevételnövekedést, éves szinten 57%-kal. A verseny itt nagyon komoly, jelentős engedményekre, marketingre és ezáltal nagy költségekre kényszerül a vállalat, azonban az átlagos rendelési érték már nő, elkezdtek a nem étel termékekre is nagyobb fókuszt helyezni, miközben jó az ügyfélmegtartási képesség. Az előttünk álló évben összességében a veszteséget ledolgozhatja az üzletág, és 2027-ben az ezer milliárd yüanos forgalmazott érték elérésével nyílhat arra lehetőség, hogy a tevékenység elkezdjen készpénzt is termelni.
Amennyiben az azonnali kiszállítási üzletágat levennénk, úgy a kínai e-kereskedelem EBITA termelése éves alapon stabilan tartotta volna magát. Mivel azonban jelentős költségekkel fut jelenleg az egység, így a szegmens egészének EBITA termelése 40%-kal zuhant. Mindez összességében a vállalat egészének EBITA-ját is érdemben, 84%-kal rontotta, mondani sem kell, hogy a konszenzushoz képest itt már nagyon jelentős az elmaradás. Ahogy a nettó profitszintjén is, ahol mindössze 86 millió yüant sikerült elérni a bázisidőszaki közel 30 milliárddal szemben, igaz ezt befektetések átértékelése okozta nagyrészt.
Mivel az AI és az azonnali kiszállítási piacon igen jelentős kiadásokat hajt végre a vállalat, a szabad készpénz termelés is visszaesett, a negyedévben 17,3 milliárdnyi készpénz égetés történt. A nettó készpénzállomány így folyamatosan apad, de még így is van 260 milliárd yüanos mennyiség, ami a kapitalizáció 10%-a feletti szint. Összességében a negyedéves számok továbbra sem erősek, a felhő üzletág növekedési potenciálját azonban a piac úgy tűnik, alulárazhatja a jelenlegi árszintekkel. Ez további katalizátort jelenthet, ahogy az is, ha az azonnali kiszállítási piacon sikerülne profitba lendülnie a tevékenységnek.
Értékeltség
A részvény értékeltsége P/E és EV/EBITDA alapon a szűkebben vett kínai szektortársakénál enyhén magasabb szinten áll (2026-os P/E: 19, EV/EBITDA: 9,8-as), amit a hozzájuk képest dinamikusabb növekedési profil indokolttá is tesz. A tengerentúli, hasonló profilú vállalatokhoz képest továbbra is fennáll az árazási diszkont, ami részben az alacsonyabb marzstermelési képességet és diverzebb tevékenységi profilt elnézve indokolható is, de nem teljes egészében. A nettó készpénzállomány a kapitalizáció 12%-a, a szabad készpénz termelésre azonban egyelőre nyomást helyeznek az AI kapcsolt beruházások, és az azonnali e-kereskedelemben zajló erős árverseny. Emiatt a saját részvény vásárlások is szünetelnek a 2027-ig potenciálisan rendelkező 19 mrd USD vásárlási keret ellenére (kapitalizáció 6,5%-a). Mutatószámok alapján kalkulált fair érték becslésünket 175 dolláron hagyjuk, az elhúzódó profitoldali nyomás azonban lefele mutató kockázatot teremt.
Befektetési sztori
- Az Alibaba a legnagyobb kínai e-kereskedelmi cég. Ez a részleg a bevételnek ~43%-át adja (Taobao és Tmall), ezen túl a vállalat bír a kínai felhőszolgáltatások piacán a legnagyobb részesedéssel (Alibaba Cloud), a bevételeknek ez 13%-a, a nemzetközi kereskedelmi szolgáltatások (AliExpress) hasonló részarányt képviselnek, ahogy a logisztikai szolgáltatások is (Cainiao).
- A vállalat e-kereskedelmi szegmense a piac érettsége és a jelentős verseny (JD.com, PDD) miatt gyengébb egyszámjegyű százalékos növekedésre képes békeidőkben, azonban stabil bevételi és profittermelési pillér. A havi aktív felhasználószám történelmi csúcsokon van, miközben erős a felhasználói loyalitás, ezt hajtja a nemrég elindított azonnali kiszállítási szolgáltatás is. Ezen a területen azonban komoly árverseny alakult ki (JD és Meituan), aminek köszönhetően a Taobao bevételei – a volumenek megugrása miatt - jóval dinamikusabban kezdtek el nőni, a felskálázásnak azonban igen komoly költségoldali vonzatai vannak. Az értékesítési és marketingköltségek bevételekhez mért aránya érdemben nőtt, így az EBITA szintű profittermelés éves alapon megfeleződött.
- A profitnövekedési terület sokkal inkább a felhő üzletágban van, ahol a bevételnövekedés is dinamikusabb, az ügyfeleknek itt felkínált AI megoldások jelentős potenciállal bírnak (saját AI: Qwen). Ezeket a szolgáltatásokat egyre nagyobb arányban veszik igénybe az ügyfelek, háromszámjegyű éves növekedést produkálva. A vállalat ötéves időtávon 100 milliárd dolláros bevételt céloz a szegmensben, ez éves átlagos 40% feletti bevételnövekedést jelentene, ami ráadásul magas 20% feletti marzsokkal társulhat. Az ebben rejlő eredménynövekedési potenciált a piac továbbra sem árazza (amit persze a konzervatívabb hozzáállás is magyaráz).
- A befektetők továbbra is az egyik elsőszámú ázsiai AI irányú kitettségként kezelik az Alibabát, ami ősszel a modellek tréneléséhez már el is kezdte használni saját fejlesztésű chipjeit (melynek képességei az Nvidia H20-as chipekkel vannak egy szinten), miközben a részvény a nyugati AI befektetésekhez képest továbbra is egy érdemben olcsóbb alternatívát jelent. Az Alibaba bír Kínában a legnagyobb AI modell portfólióval, és jól pozícionált, hogy a vezető platform legyen amire építve a fejlesztők alkalmazásokat és AI ügynököket építenek.
- Miközben Kínában már jelenleg is piacvezetők, területileg is terjeszkednek Dél-Kelet Ázsia, Fülöp-szigetek, Thaiföld és Dél-Korea felé.
- Ahogy más kínai részvényekkel kapcsolatban is, a legnagyobb kockázatot az amerikai-kínai kereskedelmi háború jelenti, valamint az amerikai tőzsdéről való kilistázás veszélyei, illetve az erős kínai e-kereskedelmi verseny. Az USA piacról való kitiltása a vállalatnak bizonyos amerikai politikai körökben folyamatosan napirenden van, mondván a befektetők ne finanszírozzanak olyan vállalatokat, melyeknek a kínai államhoz és hadsereghez is kapcsolódnak. Mindez a vállalatnak közvetlen üzletvesztést egyelőre nem jelent, de a kockázati prémiumot emelheti, a tavaszi Xi-Trump találkozó igazi áttörést egyik irányba sem hozott.
Hozzon ki többet befektetéseiből!
Kereskedne az elemzésben említett termékekkel?
Az OTP SingleMarketen több ezer befektetési termék érhető el, sőt a budapesti és a frankfurti értéktőzsde papírjai mellett már amerikai részvényekkel is kereskedhet.
RészletekElemzői hírlevél
Ne maradjon le friss elemzéseinkről!